過去兩年工控板塊指數(shù)整體跑贏電網(wǎng),但領(lǐng)先幅度自2017年一季度起顯著擴大。造成差異的主要因素是板塊需求走勢的顯著不同,其中工控市場更多呈現(xiàn)周期性,且伴隨下游制造業(yè)回暖而自2016年三季度末起明顯復蘇;與之相對,電網(wǎng)市場與宏觀短期波動的關(guān)聯(lián)性弱,設備招標量保持了連續(xù)穩(wěn)中微降,牽制了板塊表現(xiàn)。此外,電網(wǎng)和工控板塊內(nèi)部都出現(xiàn)了龍頭公司大幅跑贏小規(guī)模企業(yè)的情況,但其驅(qū)動因素在不同板塊間有較大差異。其中電網(wǎng)龍頭的超額收益大部分來源于市場集中度提升,工控龍頭則更多受益于風格驅(qū)動下的估值上漲。

　　工控:復蘇回落終有時,總是白馬跨周期

　　過去十年工控行業(yè)經(jīng)歷過兩次需求復蘇,其核心驅(qū)動力都是宏觀經(jīng)濟回暖,且復蘇期一般持續(xù)約2年。從部分領(lǐng)先宏觀指標跟蹤來看,本輪行業(yè)回暖趨勢短期仍可延續(xù),但判斷2018年二三季度或是觀察需求是否回落的重要窗口。在當前時點,我們依舊認為無論是基于短期還是中長期邏輯,配置平臺型白馬都是板塊最優(yōu)策略。首先從短期看,雖然行業(yè)增速有周期波動,但份額向龍頭集中是長期趨勢。因此在行業(yè)下行周期,龍頭增速也好于小規(guī)模企業(yè);其次從長期看,工控行業(yè)一大重要特征是下游分散,因此企業(yè)要持續(xù)做大就必須向平臺型公司轉(zhuǎn)型。而受制于技術(shù)、資金及管理門檻,平臺型企業(yè)數(shù)量將十分稀缺?；谶@一判斷,我們?nèi)越ㄗh長期配置已經(jīng)走出來的白馬公司匯川技術(shù)、宏發(fā)股份。

　　電網(wǎng):后擴張時代確認,國網(wǎng)系依舊是板塊避風港

　　電網(wǎng)建設需求在本質(zhì)上決定于社會用電增長。但在本輪用電增速反彈中,行業(yè)招標量仍保持小幅下滑,我們認為可能的解釋是:1)板塊下游集中于兩大電網(wǎng)公司,計劃性采購易于抹平短期波動;2)過去十年我國電網(wǎng)建設有“過投”傾向,而本輪電改明確要求加強投資監(jiān)管,在一定程度上抑制電網(wǎng)公司設備需求。我們認為上述行業(yè)趨勢未來仍將延續(xù),但可依靠份額持續(xù)擴張實現(xiàn)穩(wěn)健增長,估值處于歷史低位且具備國改預期的國網(wǎng)系自動化白馬依舊具備配置價值。